公募(mù)基(jī)金(jīn)交易结算(suàn)模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结算模(mó)式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金账户无需实(shí)际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不是集(jí)中于原来的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端(duān)验资验券(quàn)可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内(nèi)/外(wài)资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务(wù)进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其(qí)是托管行和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)下的场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的(de)模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募(mù)基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复(fù)及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量(l晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里: #ff0000; line-height: 24px;'>晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里iàng)会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的舒适度(dù)、销售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道陪伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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