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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

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　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域(yù)、线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以关一下月亮是什么意思来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(hu关一下月亮是什么意思án)比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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